[이데일리 김유성 기자]코스피가 뜨겁습니다. 주식 투자 경험이 있는 대통령이 취임해서일까요, 안팎의 상황은 분명 어려운데 코스피는 오르고 있습니다. 이달 들어 몇 번째 신고가 경신인지 모르겠습니다. ‘코스피 5000시대 개막’이란 말이 빈말처럼 들리지 않습니다.

여기서 한 가지. 이재명 정부 들어 오르는 코스피 주가의 형태입니다. 과거 정부에서 코스피가 올랐던 형태와 비교해보면 설명되지 않는 부분이 있습니다.

한국이 처한 현실을 놓고 보면 ‘떨어지는 게’ 과거의 패턴과 부합합니다. 그런데도 오르고 있습니다. 뉴노멀의 시작인지, 아니면 잠깐 스쳐가는 특이점인지 주목됩니다.

◇모든 정부가 허니문 특수를 누린 게 아니다

역대 정부가 새롭게 출범하면 이른바 ‘허니문 기간’을 지나게 됩니다. 경제도 마찬가지인데요, 성장률을 높이기 위한 정책을 저마다 발표하기 때문입니다. 당장 발표를 안 하더라도 새 정부가 어떤 구상을 내놓을지 시장은 기대를 합니다. 그게 지수로 이어지곤 합니다.

다만 모든 새 정부에서 ‘허니문 랠리’를 달린 것은 아닙니다. 이재명 정부와 노무현 정부를 제외하고는 취임 후 120일 동안 10% 이상 코스피가 오른 경우가 보이지 않습니다. 오히려 떨어지는 ‘마이너스’가 더 눈에 띕니다.

최근 30년 코스피 지수로 ‘취임 후 4개월 등락률’, ‘취임 4개월 전~취임 4개월 후’ 등락률을 각각 뽑아봤습니다. (데이터 출처는 야후파이낸스) 그랬더니 김대중 정부에서 취임 후 40% 하락률을 기록했습니다. 외환위기 직격탄을 맞은 직후였다고 해도 매우 큰 낙폭입니다. 취임 전 코스피와 비교해보면, 김대중 정부가 들어선 이후 낙폭이 좀 더 커졌다는 것을 짐작할 수 있습니다.

그다음은 박근혜 정부입니다. 취임 4개월 등락률을 보면 11.39% 하락을 기록했습니다. 이때는 글로벌 금융위기 여파가 남아 있고 남유럽 재정위기까지 겹친 데다, 국내 부동산 경기 침체까지 있던 때입니다. 정부가 왜 ‘빚내서 집 사라’고 할 정도였는지 짐작할 수 있습니다.

윤석열 정부도 취임 후 4개월간 8.18% 빠졌습니다. 취임 전 4개월, 취임 후 4개월에 이르는 8개월 동안 하락 폭은 18.53%에 달합니다. 추세적으로 윤석열 정부 취임 전부터 하락세가 이어지고 있다는 것으로 해석됩니다.

이때는 2022년 연방준비제도(Fed)의 긴축이 본격적으로 시작되던 시기였습니다. 2022년 3월부터 연준은 기준금리를 올렸습니다. 전 세계적으로 인플레이션 우려가 매우 컸던 시기였습니다. 코로나19 팬데믹을 극복하기 위해 풀었던 엄청난 현금이 돌고 돌아 ‘인플레이션 효과’로 나타났던 것이죠. ‘인플레이션+경기침체’라는 스태그플레이션이 걱정되던 때이기도 했습니다.

이렇게 따지면 주가가 상승했던 시기는 노무현 정부와 문재인 정부, 이재명 정부 정도입니다. 노무현 정부가 들어서던 시기는 금융위기를 거의 진화했던 2003년 초반이었습니다. 카드대란이 있었지만 그전 외환위기와 비교하면 ‘견딜 만한 정도’였을 것입니다.

문재인 정부는 그전 박근혜 정부의 ‘불확실성’이 기저가 됐습니다. 박근혜 정부가 혼란에 빠지고 불확실성에 휩싸일 때 떨어졌던 주가가 ‘탄핵 통과→새 정부’라는 예상 속에 오르기 시작했던 것입니다. 쉽게 말해 정치 불확실성 제거에 따른 상승으로 읽힙니다.

이재명 정부도 그런 맥락에서 코스피 상승이 이해가 됩니다. 이재명 정부 들어서기 전부터(탄핵 가결 때부터) 코스피는 조금씩 오르기 시작했습니다. 그 추세가 정부가 들어선 이후까지 이어졌다고 보면 됩니다.

◇장기 추세는 어떨까?

그렇다면 궁금해지는 것이 있습니다. 장기 추세는 어떨까요? 장기 추세 면에서 봤을 때 가장 큰 상승 폭을 보인 정부는 김대중 정부와 노무현 정부였습니다. 김대중 정부는 취임 후 24개월째에 상승 폭이 67.47%(취임 초 대비)였고, 노무현 정부는 68.33%였습니다. 김대중 정부는 외환위기 극복이, 노무현 정부는 2000년대 불기 시작했던 재테크·투자 열풍이 주효하지 않았나 짐작해 봅니다.

이명박 정부는 초반 1년(12개월) 낙폭이 37.57%였던 게 보입니다. 다들 잘 알다시피 2008년 글로벌 금융위기 유탄을 맞았던 때입니다. 18개월, 24개월로 갈수록 회복하면서 원래 코스피 지수로 돌아가는 모습이 보입니다.

혹자는 진보정부와 보수정부를 비교하면서 ‘진보가 되면 자산 가격이 오르고, 보수가 되면 오히려 떨어진다’라고 말합니다. 역설적으로 (반대 진영으로부터) ‘반기업적’이라고 비난받는 진보정부 때 오히려 시장친화적이라는 얘기입니다.

이는 ‘경험적’으로 혹은 ‘개인적 의견’으로 주장할 수 있지만, 학문적으로는 ‘우연의 결과’라고 보는 게 맞습니다. 어떤 일관성을 발견하기에는 표본 수(정부 수)가 너무 적기 때문입니다. 우리나라 대통령이 5년 단임제라는 것을 고려했을 때 적어도 150년 뒤에 판단할 수 있는 몫이라고 봅니다. 이때도 추세적으로 진보정부의 코스피 상승률이 보수정부보다 높다면 고려해볼 수 있을 것입니다.

◇이재명 정부가 갖는 코스피 상승의 특이점

코스피에 영향을 주는 지표는 여럿 있습니다. 대표적으로 GDP 증가율이 있을 수 있고, 기업들의 실적도 있습니다. 정말 여러 가지 많은 변수가 있는데, 제 입장에서 검증하기 편한 환율과 비교해보겠습니다. 최근 20년을 놓고 봤을 때 환율과 코스피가 역의 관계를 보이고 있기 때문입니다.

다시 말하면 환율이 오를 때(원화 약세) 코스피는 하락하고, 환율이 떨어질 때(원화 강세) 코스피는 상승하는 모습을 보인다는 것이죠. 달리 보면 원화 가치의 추세와 코스피의 추세가 같이 간다고 보면 됩니다.

아래 그래프는 2003년 이후부터 코스피와 환율과의 관계인데요, 어느 정도 역의 상관성을 보이는 게 사실입니다. 이 상관성의 원인에 대해서는 학문적 연구가 여럿 있을 터인데, 추정해서 말씀드리자면 우리나라 경제가 외국인 자금에 대한 민감도가 높다는 점과 유관해 보입니다. 원화가 엔화나 유로화 같은 기축통화가 아니고, 한국 경제에 대한 신뢰, 대외 환경 변화에 따라 출렁인다는 점을 고려해야 합니다.

굉장히 단순화시켜서 말씀드리자면, 한국 경제에 대한 신뢰도가 높아져 국내 주식을 사려는 외국인이 늘어나면 달러가 유입됩니다. 원화에 대한 수요가 높아지니 원화 강세 현상이 나타납니다. 주가 상승과 환율 하락이 동시에 일어나는 것이죠. (물론 코스피가 상승하니, 이걸 사기 위해 달러를 원화로 바꾸려는 수요가 높아지는 것도 가능합니다.)

또 환율은 해외 투자자들이 보는 한국 경제의 체온계이기도 합니다. 한국 상황에 대한 우려가 커지면, 자신들의 자산을 보호하기 위해 팔고 나가다 보니 원화 환율이 오르게 되는 것이죠. 지난해 12월 계엄령이 발령됐고 이후 탄핵 직전까지 환율이 출렁였던 것을 보면 쉽게 이해가 갈 것입니다.

이런 현상은 1990년대 이후 2000년대까지 흔하게 보였습니다. 내생적이든, 외생적이든 한국 경제에 대한 평가가 환율에 반영되면 주가는 역으로(반대로) 움직였습니다. 이 부분은 (검증이 가능한) 2000년대 이후 출범한 모든 정부에서 목격됐습니다.

반면 이재명 정부는 좀 다른 모습입니다. 환율과 주가 간의 ‘역의 관계’가 약화된 것을 넘어 반대로 간 것이죠. 오히려 ‘양의 관계’가 됐습니다. 환율과 무관하게 지난 4개월여 동안 코스피가 올랐기 때문인데, 기존 환율-코스피의 패턴대로라면 설명이 안 되는 부분입니다. 통계적으로 봤을 때는 ‘오차’ 혹은 ‘예측 범위 밖’이라고 볼 수 있습니다.

◇왜 이번에는 오를까?

경험적으로 봤을 때는 몇 가지 설명이 가능합니다.

우선은 뉴노멀 시대의 개막을 알리는 것일 수 있습니다. 예전에는 환율 밴드가 1150~1250원 정도였다면 이제는 환율 밴드가 1400원대로 올라간 것이라는 의미죠. ‘달러당 원화 환율이 1400원이 되어도 이상하지 않은 시대’의 개막일 수 있다는 의미입니다. (자유무역시대의 종언 등 여러 요인이 있을 것입니다.)

실제 1990년대 달러 대비 원화 환율은 800원대였습니다. 외환위기를 겪으면서 1000원대로 올라갔고 이후 20년 넘게 1000~1200원대를 오갔고, 위기 때나 1400원대를 넘었지만 말입니다.

이재명 정부가 코스피를 끌어올린 공도 분명 있습니다. 가만히 놓아뒀어도 올랐던 김대중·노무현 정부 때와 달리 이재명 정부의 코스피는 ‘내생적 노력’의 힘이 큽니다. 정부 출범 당시부터 ‘코스피 5000시대 개막’을 비전으로 내세웠고, 주주친화적인 상법 개정안 등을 통과시켰습니다. 이 대통령 본인이 주식 투자 경험이 있고 그에 대한 관심이 높다는 점도 호재가 됩니다.

여기에 인공지능(AI)에 대한 투자를 늘리고, 전 세계 투자 업계도 AI 위주로 돌아가고 있습니다. 가능할 비유가 될지는 아직 확신할 수 없겠으나, 1990년대 후반 닷컴 호황, 2000년대 후반 모바일 혁명에 비유할 수 있을 것 같습니다. 두 변곡점(닷컴 호황, 모바일 혁명) 모두 위기 뒤에 온 기회였습니다. (1980년대 극심한 인플레이션과 긴축 이후에 왔던 3저 호황을 생각해보시면 됩니다.)

전임 윤석열 정부 때의 기저 효과도 크게 작용했습니다. 대통령실 내부 사람들의 말을 모아보면 ‘망해도 이상하지 않을 정도’였다고 합니다. 계엄과 탄핵이라는 위기를 극복하며 ‘바닥부터 시작한’ 덕분입니다.

다만 지금의 추세가 계속되는 ‘뉴노멀’일지, 일시적으로 나타난 ‘노이즈(오차)’일지는 추후 상황을 보고 가늠해야 할 것 같습니다. 아직은 ‘잘했다’면서 방심하기에는 이르다는 의미입니다.