파두의 주관사가 예상한 2023년 매출액은 1202억 원이었다. 하지만 실제 달성한 매출액은 224억 원에 불과했다. 실제 실적이 상장 당시 제시된 매출 전망과 큰 차이를 보이면서 '뻥튀기 상장 논란'을 빚었고, 상장 2년 만에 거래는 정지됐다.


이른바 '뻥튀기 상장 논란'을 빚은 파두 사태 등을 계기로금융당국이 증권사의 추정실적 기반 공모가 산정 실태를 들여다보겠다고 나서자 시장에서는 또 다른 우려가 나온다. 일부 기업공개(IPO)에서 반복돼 온 '공모가 뻥튀기'를 바로잡겠다는 취지에는 공감하지만, 자칫 모험자본 육성이라는 정책 기조와 충돌할 수 있어서다.

그동안 공모가 산정을 둘러싼 문제는 끊이질 않았다. 증권사는 공모 규모에 비례해 수수료를 받는 구조인 만큼, 상장 과정에서 기업가치를 낙관적으로 제시한다는 비판을 받아왔다. 공모가는 미래 실적 추정과 비교기업 선정이 핵심인데, 이 두 요소 모두 공격적으로 설정될 여지가 크다.

IPO는 부동산 거래와 닮았다. 중개인(증권사)은 집(기업)을 팔기 위해 장점을 최대한 부각하고, 거래(상장)가 성사되면 수수료를 받는다. 하지만 막상 입주(투자)해 보면 여기저기 하자가 드러나는 경우가 적지 않다. 금융당국이 공모가 산정을 보다 엄격히 들여다보겠다고 나선 배경도 여기에 있다.

당국은 주관 증권사가 제시한 미래 실적과 실제 실적 간 괴리율이 큰 경우 이를 비교·공시하겠다는 방침이다. 문제는 이 방식이 증권사가 실적과 공모가를 과도하게 보수적으로 산정하도록 유도할 수 있다는 점이다.실패에 대한 책임은 커지지만, 성공에 대한 보상은 줄어드는 구조를 만들 수 있다.

공모가가 낮으면 벤처캐피털(VC)과 공모주펀드 투자자의 수익률도 그만큼 줄어든다. 수 있다. 상장 시 높은 가치를 기대하기 어렵다면 VC 입장에선 초기 단계의 위험을 감수할 유인이 약해진다. 이는 곧 기업이 조달할 수 있는 자금 규모 축소로 이어질 수 있다. 투자 여력이 줄어든 기업은 성장 속도가 둔화하고, 이는 다시 기업가치 평가를 낮추는 악순환을 초래할 가능성이 있다.

시장에는 공모가가 지나치게 낮았다는 평가를 받는 사례도 적지 않다. 알지노믹스(476830)는 공모가 2만2500원으로 상장했지만, 한 달 새 주가는 19만 원까지 올랐다. 공모가는 정답을 가릴 수 있는 숫자가 아니다.

IPO 시장은 위험과 기대가 공존하는 영역이다. 금융당국의 역할은 그 기대가 허상이 되지 않도록 견제하는 데 있지만, 일부 과도한 사례를 바로잡기 위해 위험 자본의 숨통을 끊어서는 안된다. 증권사 줄세우기 보다는 괴리율이 과도한 일부 사례를 공개하는 편이 낫다. 일률적인 규제는 투자자 보호가 아니라, 시장의 왜곡을 낳을 공산이 크다.

eom@news1.kr