마이클 세일러 스트래티지 이사회 의장
STRC는 지난주 82.50달러 수준까지 하락하며 사상 최저치를 기록했다. 이는 회사 측이 기준 가격으로 삼고 있는 100달러보다 약 17.5% 낮다. 우선주는 정해진 배당을 지급하는 주식으로, STRC의 현재 배당수익률은 연 11.5% 수준이다. 최근 가격 하락은 비트코인 가격 조정과 현금 보유고 감소가 동시에 발생한 영향으로 풀이된다.
크립토퀀트는 특히 배당 지급을 뒷받침하는 현금 규모에 우려를 나타냈다. 이 보고서에 따르면 스트래티지의 달러 현금 보유고는 올 초 이후 지금까지 약 38% 감소했다. 반면 연간 우선주 배당 부담은 약 12억달러로 늘어나며 연초 대비 4배 가까이 증가했다.
스트래티지의 올해 초와 현재 배당 커버리지 및 시장 신뢰를 회복할 수 있는 안전 수준의 배당 커버리지
크립토퀀트는 이러한 변화의 주요 원인으로 스트래티지가 지난 5월 전환사채(CB) 조기 상환을 위해 약 15억달러를 사용한 점을 지목했다. 전환사채는 일정 조건이 충족되면 주식으로 전환될 수 있는 부채 상품으로, 회사는 이를 조기에 상환함으로써 STRC의 배당 지급을 뒷받침하는 현금 완충 장치(buffer)를 크게 줄였다는 설명이다.
문제는 STRC 발행 규모가 커질수록 배당 부담도 함께 증가한다는 점이다. 스트래티지는 비트코인 추가 매입 자금을 마련하기 위해 STRC 발행을 확대해왔다. 그 결과 연간 배당 부담은 2026년 초 약 3억달러에서 현재 12억달러로 늘어났으며, 불과 6개월도 되지 않아 약 4배 증가했다.
크립토퀀트는 STRC가 시장의 신뢰를 회복하려면 현금 보유고가 약 28억달러 수준까지 늘어나 최소 24개월치 배당 지급 여력을 확보해야 한다고 분석했다. 그러나 스트래티지가 6월 중순 공시한 현금 보유고는 약 11억달러에 불과했다.
보고서는 스트래티지가 보유한 비트코인이 생각만큼 강력한 안전판 역할을 하지 못하고 있다고도 평가했다. 크립토퀀트는 “회사는 현재 약 106억달러 규모의 미실현 손실을 안고 있다”며 “2024년과 2025년, 2026년에 매입한 비트코인 대부분이 현재 평균 매입단가 아래에서 거래되고 있다”고 밝혔다. 이어 “만약 현재 가격 수준에서 비트코인을 강제로 매도하게 된다면 대규모 손실이 확정되면서 주주가치가 훼손될 수 있다”고 경고했다.
다만 비트코인을 강제로 매각해야 하는 상황이 당장 발생할 가능성은 높지 않다고 분석했다. 스트래티지는 STRC를 방어하기 위해 비트코인을 매각할 의무가 없으며, 대신 우선주 배당률을 높이거나 신규 주식을 발행하는 방식으로 자금 조달 능력을 시장에 보여줄 수 있기 때문이다.
실제로 회사는 이미 이러한 수단들을 활용하고 있다. 크립토퀀트는 스트래티지가 우선 비트코인 매입을 일시 중단하고 현금 보유고를 재건한 뒤, 향후에는 자금을 조달할 때마다 비트코인을 매입하는 현재 방식 대신 체계적인 매입 전략을 도입해야 한다고 제안했다.
또한 STRC 배당을 중단하는 것도 현실적인 선택지는 아니라고 분석했다. STRC는 누적적 배당(cumulative dividend) 구조를 채택하고 있어 지급하지 못한 배당금도 향후 반드시 지급해야 한다. 게다가 배당을 중단할 경우 우선주 투자자들의 신뢰가 훼손돼 향후 자금 조달에 더 큰 어려움을 겪을 수 있다는 설명이다.
이번 보고서는 전날 벤치마크-스톤엑스(Benchmark-StoneX)가 내놓은 긍정적인 평가와는 대조적인 시각을 제시했다.벤치마크의 애널리스트 마크 팔머는 STRC를 과거 붕괴한 테라(UST)와 비교하는 것은 적절하지 않다며, 스트래티지의 자금 조달 구조가 “고장 난 것이 아니라 효율성이 다소 낮아진 상태”라고 평가한 바 있다.
그러나 크립토퀀트는 보다 근본적인 변화가 필요하다고 주장했다. 스트래티지는 지금까지 약 84만7000BTC를 보유할 정도로 거의 쉬지 않고 비트코인을 매입해 왔으며, 마이클 세일러는 공격적인 비트코인 축적 전략을 회사 정체성의 핵심으로 삼아왔다. 크립토퀀트는 현금 보유고를 재건하기 위해 비트코인 매입을 중단하면 STRC의 안정성은 높아질 수 있지만, 동시에 스트래티지를 상징해온 핵심 전략에도 일시적인 제동이 걸릴 수 있다고 분석했다.
